09.06.2026 星期二 B6 中國財經雜誌 成藥銷售收入止跌回升6.2% 但5月29日，得益於重磅新藥獲 批與收到的一筆首付款兩則 接連而來的利多消息，石藥集團 的股價終於「翻紅」，當天漲幅達 7.76%；截至6月1日12時左右，石 藥集團報7.57港元/股，上漲0.93%。 具體來看，據國家藥監局官網 披露的消息，石藥集團和康寧杰瑞 開發的重磅胃癌新藥安尼妥單抗注 射液（恩尼妥®）獲批上市，成為首個 國產HER2雙抗。這也是石藥集團 的重點創新藥管線之一。 此外，與阿斯利康簽訂戰略合 作4個月後，石藥集團也終於收到了 一筆12億美元的首付款，預計將為 財務帶來正面貢獻，意味著二季度 公司歸母淨利潤或將結束下跌態勢。 2026年一季度，石藥集團總收 入約為64.65億元，其中貢獻了八成 收入的成藥產品同比下滑5%。 但從具體的產品收入結構來 看，2026年一季度，若不算授權收 入，石藥集團成藥業務的銷售貨物 收入同比增長了6.2%，約為50.78億 元，與2025年同期27.3%的跌幅相 比，止跌回升態勢明顯。 其中，神經系統用藥、抗腫 瘤藥、心血管等主力品類已經有 了銷售回升的跡象，同比分別實現 22.2%、2.3%、30.5%等不同程度的 增長，與2025年的數據相比，未來 有望逐漸扭轉整體營收下跌、淨利 潤大幅波動的轉型困局。 2025年，石藥集團成藥業務 整體收入205 . 84億元，同比減少 1 3 . 3%。若不算授權費，同期成 藥的銷售貨物收入跌幅則達到 20.8%，其中神經系統、抗腫瘤、 心血管等核心品類全部下跌，抗腫 瘤藥的跌幅甚至達到50%。 收入下滑的直接原因就在於恩 必普這一心血管獨家品種因醫保談 判續約降價，而多美素和津優力兩 款腫瘤藥也因為集采原因價格直接 腰斬，其中前者暴跌近九成，津優 力折價近六成。 而在此之前的十數年，上述三 款產品均是石藥集團的主力大品 種，貢獻了公司近半的營收，亦是 現金奶牛，被外界稱為石藥集團營 收「鐵三角」。 但因為曾經的核心增長力被「掐 斷」，而創新藥產品尚未能形成有 效補充，導致2025年石藥集團的總 營收最終同比減少10.4%至260.06億 元。 石藥集團在最新的一季報中表 示，目前旗下處於不同研發階段的 產品超130項，處於Ⅲ期的不在少 數，另外還有已遞上市申請的藥物 適應症有11個。 5月28日最新宣布獲批上市的 HER2雙抗安尼妥單抗注射液，石 藥集團擁有中國內地的開發及商業 化權益，為2021年8月從康寧杰瑞 手中引入，首次獲批的適應症為胃 癌，目前還有乳腺癌等研究已推進 至臨床Ⅲ期，有望填補中國相關藥 物的空白，並帶來可觀收入。 去年9月，該藥物的上市申請 獲受理時，石藥集團管理層就曾透 露，安尼妥單抗注射液一旦獲批， 將直接納入腫瘤事業部全國銷售網 絡，大力推動其在全國三甲醫院腫 瘤科的覆蓋。 外界亦將其作為石藥集團銷售 團隊的一次商業化能力檢驗，以及 未來其他創新藥管線價值兌現的評 估樣本，甚至可能依此形成新的估 值邏輯。 出海熱潮下的授權收入AB面 石藥集團雖是傳統藥企轉型代 表之一，但與恒瑞、中國生物製 藥、翰森製藥等同行相比，其對外 展示的創新轉型路線圖並不清晰。 市場對其質疑的重點一方面在 於，曾經的產品增長已然乏力，但 在每年50億左右的巨額研發費用投 入下，石藥集團的創新藥研發管 線，目前尚未能兌現出新的主力品 種，形成新的增長支撐點； 另一方面，近幾年石藥集團雖 接連達成的數筆BD交易（Business Deve lopment，藥物權益交易）大 單，BD能力被認可，卻又幾次遭遇 合作方終止或降級，授權費收入也 一直未能穩定，導致淨利潤波動較 大；且里程碑收入高度依賴臨床推 進及銷售達標情況，不確定性高， 引發市場對其BD收入是否可持續的 質疑。 最新發布的2026年一季報中， 石藥集團歸母淨利潤8.6億元，同比 下跌達41.8%，就是因為BD交易的 授權費收入大幅減少，僅約為1.46 億元，同比減少79%。但若撇除授 權費收入影響，2026年一季度石藥 集團的歸母淨利潤的同比跌幅約為 7.3%，與收入表現一致。 據《星島》查閱數據獲悉，在 2024年全年不足2000萬元的情況 下，2025年石藥集團因BD交易獲 得的授權費用確認收入高達17.89億 元，其中一季度授權費用就有7.18 億元，主要為2024年底分別與百濟 神州、阿斯利康達成的授權交易收 入。但需要指出的是，2025年初至 今，石藥集團共達成了5項對外授權 的BD交易，合同總金額高達282.1 億美元。包括2026年1月與阿斯利康 達成的總額185億美元的對外授權， 僅首付款就高達12億美元。 5月29日，石藥集團剛剛收到的 一筆12億美元首付款，便是來自今 年1月與阿斯利康達成的總額185億 美元授權合作，雙方將基於石藥集 團的長效遞送技術平台及多肽藥物 AI發現平台，開發創新長效多肽藥 物。 石藥集團方面稱，該筆首付款 將為其財務狀況帶來正面貢獻，目 前雙方合作進展順利。 換言之，得益於這一大額授權 費收入確認，今年第二季度乃至整 個上半年，石藥集團的淨利潤大概 率可獲得正向增長。但下半年是否 還能有類似授權費收入入帳，從而 保證利潤的穩定，則仍未可知。 對此，中金在相關報告中表 示，石藥集團的短期業績波動主要 是受BD收入確認節奏影響，20262027其授權費或可集中兌現，形成 一定安全邊際。 來自瑞銀的分析則指出，石藥 集團的傳統業務下行風險已充分釋 放，集采衝擊也進入尾聲，創新藥 與 BD有望開啟第二增長曲線。 從中國最大原料藥生產巨頭， 到仿製藥龍頭，再到創新藥轉型的 傳統藥企代表，蔡東晨治下的石藥 集團曾在中國醫藥產業的發展中 形成了自己的護城河，但2025年底 二代蔡磊接棒後，石藥集團面臨的 則是產業走向研發創新的新估值邏 輯。如何在新舊動能轉換的時間差 中走向預期的發展軌跡，是石藥集 團接下來必須面臨的一個重要挑戰。 而擺在石藥集團眼前的，便是 如何在業績波動、研發風險、BD確 認節奏、人事組織磨合等影響下， 實現「短期利潤收入」與「長期創新投 入」的平衡。 近兩年，石藥集團的核心高層 頻繁更迭乃至大換血，不斷擾動著 市場信心。如原執行董事王慶喜、 翟健文退出董事會；姜昊辭任執行 董事，留任BD總經理；30年老臣張 翠龍卸任董事會副主席、CEO；傳 統成藥出身的魏青杰被提拔為副主 席、執行董事、首席運營官等。 短短兩年內，劉永軍、黑永疆 兩位負責石藥集團創新藥研發的全 球研發總裁、全球首席醫學官接連 出走，更是引發行業對其研發團隊 穩定性的熱議。 2026年5月初，多方市場消息 稱，任職僅一年半的黑永疆已離職 創業。《星島》曾就此聯繫石藥集團 確認該消息，但截至發稿，並未獲 得回復。在石藥集團官網、企查查 顯示的工商信息中，均未能再查到 黑永疆與石藥集團有關聯。 需要指出的是，由於中國醫保 定價、支付渠道等限制，國際市場 早已成為中國創新藥企業尋求新增 長空間的關鍵，無論是劉永軍還是 黑永疆，加盟石藥集團的背景及重 點方向，也都與國際業務開拓、全 球研發體系搭建有關。 而石藥集團實控人蔡東晨長子 蔡磊，在2014年加入石藥集團後， 長期負責的就是海外研發及銷售業 務。這位擁有海外留學經驗的二 代，此前已被視為推動石藥集團國 際化戰略的核心人選，2025年12月 正式上任石藥集團董事會副主席、 執行董事、首席執行官後，蔡磊的 戰略重心亦是通過全球化，加速轉 型。因此，有市場觀點認為，劉永 軍與黑永疆兩位核心研發高管的接 連「出走」，不乏石藥集團一二代權 力交棒過程中的內部衝突和調整結 果。 據石藥集團此前披露的發展規 劃，其目標是到2030年海外收入佔 比提升至30%，累計BD授權潛在里 程碑超200億美元，打造3-5款全球 商業化的重磅創新藥。 因此，除了加大研發投入力度 加速創新藥轉型、並通過BD交易推 動管線的國際化布局，蔡磊還嘗試 通過資本運作、資源整合，從而穩 固石藥集團的發展目標。 例如，入主老牌中藥企業景峰 醫藥，意欲打造為石藥集團旗下中 藥平台；將旗下擁有ADC、mRNA 疫苗等前沿創新藥資產的巨石生物 注入子公司新諾威（石藥創新）並推 動分拆上市；與中奇製藥合資成立 潤石生物並將旗下全部GLP-1相關 管線注入，押注大熱的減重降糖市 場等。 但目前，作為石藥集團創新藥 主要平台之一的巨石生物尚處於虧 蝕中，未能開花結果；而隨著減肥 神藥司美格魯肽中國專利到期，減 重賽道搶食者也已蜂擁而至，市場 競爭持續升級，意味著未來石藥集 團的管線上市後，銷售放量依然存 在不確定性。 具身智能正加速從實驗室融入 物理世界真實場景。日前，酷哇 科技（Coowa）技術團隊正式發布全 新一代交互式世界模型CooWAIM 2.0。 作為Coowa WAM的跨代際演 進版本，CooWAIM 2.0從底層架構 上徹底突破了前代模型「預測與規劃 分離」的局限。CooWAIM 2.0模型 首次將隱空間物理推理深度融入決 策閉環，讓世界預測與動作生成在 推理過程中實現協同演化，為具身 智能世界模型的發展提供了極具前 瞻性的解法。 簡單來說，CooWAIM 模型的 核心是讓預測未來和生成動作在機 械人腦子裏像辯論一樣互相修正、 共同演化，不是想完再做，而是邊 想邊做。它不需要渲染完整的未來 畫面，那太慢且太貴，而是在一個 壓縮的隱空間裏短程推演幾秒，就 能支撐很長的安全軌跡。 架構重構與隱空間的壓縮 DAWN架構的本質突破，在於 它重新定義了世界－動作交互模型 （WAIM）的底層邏輯：未來世界和 未來動作不應是單向生成的產物， 而必須作為一對耦合變量，在推理 階段通過迭代交互來尋求自洽 。 通過一系列基礎邏輯的重構， CooWAIM 2.0不僅實現了從「被動 預測」向「交互式博弈」的跨越，還完 成了對隱空間的極致壓縮。 過去，在端側設備上實現高頻 的遞歸推演，對算力分配提出了極 高要求，也將帶來難以接受的延遲。 而DAWN 架構的前端採用了 強悍的視覺主幹網絡提取特徵，而 真正的優化核心在於其獨創的AutoEncoder Resample（r 自編碼器重采樣 模塊）。通過這個模塊，CooWAIM 2.0能夠將繁雜的視覺數據提煉為16 個潛變量Token。它有效地過濾了 光影變化等冗餘噪聲，精准保留了 路網幾何、障礙物拓撲等決定規劃 質量的「核心物理語義」，為高頻遞 歸推演留足了算力冗餘。 不 僅 如 此 ， 數 據 表 明 ， CooWAIM 2.0最核心的性能躍升 集中在2—3秒的「短時潛變量推演」 上。CooWAIM 2.0無需消耗過量資 源去模擬過度長遠的未來，它只需 要在隱空間裏往後「看」一眼，確認 接下來的動作不會引發連鎖物理崩 潰，就足以支撐生成極高質量的長 程軌跡。 賦能全形態終端 需要注意的是，DAWN架構解 決的並不是特定硬件的控制問題，而 是「動作」與「環境演變」之間的通用博 弈邏輯。因此，這賦予了CooWAIM 2.0跨硬件平台泛化的能力。 目前，酷哇科技正逐步將這套 模型部署至旗下多元化的具身智能 產品矩陣中，以適應輪式底盤與智 能小巴、四足機械狗、泛人形機械 人等不同複雜度的工作環境。 以輪式底盤與智能小巴為例， 在城市主幹道與複雜街區中，車輛 面臨著高度動態的交通參與者。搭 載 CooWAIM 2.0的X系列智能清掃 機械人與L4級無人小巴Coobus，能 夠在隱空間內實時推演行人、非機 動車的行為意圖，並在匯入車流或 貼邊作業時，進行更具交互感的自 適應博弈，提升城市服務過程中的 行駛平順性與安全性。 相比於輪式設備，足式機械 人的動作空間包含了更高頻的關 節力矩與地面反作用力計算。在面 對台階、鬆軟草坪或散落物時， CooWAIM 2.0展現了對非結構化 地形的強大適應力，機械狗能夠通 過短時隱空間推演預判足端接觸面 的物理反饋，從而提前規避失穩風 險，深入傳統輪式設備難以觸及的 末端場景。 當面向未來智能製造與家庭物 業服務場景，人形機械人需要進行 精細的接觸式操作（如抓取、擦拭、 協同搬運）。CooWAIM 2.0的自我 進化閉環，將持續助力人形機械人 在複雜的雙臂協同與環境交互中， 實現更穩定、更泛化的作業能力。 據悉，酷哇科技（COOWA）成 立於2015年，作為世界模型驅動的 城市場景具身智能全棧商，聚焦智 慧出行、市政環衛、智能製造、物 業服務四大核心場景，構建了涵蓋 輪式機械人、四足機械狗及泛人形 機械人的多元化產品矩陣。 此番CooWAIM 交互式世界模 型的發布，標志著酷哇在通用具身 智能底座上的技術壁壘進一步加 強，有望推動多形態機械人在更廣 泛的城市場景中實現規模化、經營 性落地。 本報記者曹安潯廣州報道 哇科技開源業內酷首個交互式世界模型 ■今年一季度，石藥集團總收入約 為64.65億元，其中貢獻了八成收入 的成藥產品同比下滑5%。 資料圖片 ........................................ 5月的最後幾天，石藥集團 股價坐了一回過山車。5月27 日中午，石藥集團披露的2026 年一季報顯示，因授權收入「斷 檔」導致期內歸母淨利潤大跌 41.8%。受此影響，這家千億 藥企當日盤中跌幅一 度超10%，收市時 仍跌超5%，次日 繼續下跌1.14%。 廣州報道 本報記者黃冬艷 ■圖為酷哇 科技城市全 場景智能網 聯服務機械 人。 石藥二代蔡磊面臨新挑戰 ■工人在石藥集團的生產線上忙碌。 新華社資料圖片
RkJQdWJsaXNoZXIy ODc1MTYz