02.06.2026 星期二 B6 中國財經雜誌 營收下滑 利潤逆勢大漲 營收隨行業行情承壓的同時，貝 殼盈利端呈現逆勢改善態勢。 一季度公司淨利潤為12.55億元，同 比增加46.7%；經調整淨利潤16.11 億元，同比增加1 5 . 7%；毛利率 24.1%，較上年同期增加3.4個百分 點。按照執行董事兼CFO徐濤的說 法，一季度公司毛利率與經調整經 營利潤率均創過去7個季度新高。 收入下降、利潤增長，一方面 體現貝殼仍受房地產行業深度調整 周期拖累，另一方面也印證公司通 過組織人效提升、精細化成本管控 等舉措優化經營質量。在當日舉行 的業績電話會上，貝殼董事會主席 兼CEO彭永東、CFO徐濤等管理 層，就行業走勢、業績反差邏輯、 戰略變革等核心內容作出詳細解讀。 多項業務收入普遍承壓 從收入結構來看，貝殼一季度 各大主營業務營收均出現不同程度 下滑，行業調整壓力傳導明顯。 其中，存量房業務收入為6 1 億元，同比下降10.7%，環比增加 1 3 . 0%；期內存量房交易的總交 易額（GTV）5344億元，同比下降 7.9%，環比增加9.8%。 從市場成交層面來看，一季度 貝殼的平台二手房交易量同比提升 約12%，3月單月交易量更是創歷史 新高，同比增長21%。從價格端來 看，據貝殼研究院監測，3月50城 租金收益率同比提升0.4個百分點至 2.8%，側面反映樓市價格仍處於修 復偏弱區間。整體而言，二手房市 場成交熱度持續修復，但成交價格 尚未全面企穩。 對於後市走勢，徐濤認為，今 年一季度二手房市場已迎來明顯「小 陽春」，後續成交量同比仍有望保持 增長，一線城市核心區域的價格具 備較強支撐。但全國二手房整體價 格是否真正企穩，仍需要多個月份 驗證。 市場環境承壓之下，貝殼更多 地轉向降本增效以改善盈利能力。 儘管存量房收入同比走低，但該業 務利潤貢獻率攀升至41.3%，同比 提升3.2個百分點，創過去7個季度 新高，主要得益於鏈家人店規模和 組織效率提升帶來的固定人工成本 下降。 新房交易服務同樣面臨規模收 縮壓力，一季度業務淨收入同比下 降37.0%至51億元，同期新房GTV 同比下降37.2%至1459億元。徐濤 表示，新房GTV同比表現與營收 基本一致，體現公司穩健的新房貨 幣化能力。其強調，即使新房規 模顯著波動，其貢獻利潤率仍達 25.7%，同比提升2.3個百分點，主 要依托新房精細化運營帶來的成本 結構持續優化。 家裝家居業務淨收入同比下降 20.6%至23億元，主要由於公司主 動優化獲客渠道組合，並適當放緩 部分非經紀渠道的業務節奏。不 過，由於公司持續推行集中式採購 和招標式地方採購帶來的材料成本 壓降，疊加派單效率提升等舉措帶 來的人員成本壓降，家裝家居業務 貢獻利潤率也達到36.2%，同比提 升3.6個百分點。 房屋租賃服務淨收入則同比下 降1.5%至50億元，主要受省心租模 式下新服務模式佔比增加的影響。 徐濤表示，新模式不改變公司在管 規模和服務能力的增長趨勢。截至 一季度末，公司在管房源規模超過 74萬套，同比提升約47%；當期房 屋租賃業務貢獻利潤率為14.8%， 同比提升了8.1個百分點，並連續6 個季度實現環比提升。 此外，公司新興業務及其他的 淨收入同比下降8.1%至3.21億元， 主要原因是配套服務收入有所下降。 各業務盈利修復的背後，是貝 殼自上而下、全維度的降本增效與 組織提效。 數據顯示，一季度公司運營費 用總額約為32.9億元，絕對額創下 3年來新低，同比下降22.3%，主要 得益於組織效率提升、財務紀律強 化、營銷投放效率優化等舉措所釋 放的經營杠桿。 拆分費用結構，當期公司管理 費用為17.1億元，同比下降8.6%， 主要因股權激勵費用減少；銷售費 用10.8億元，同比下降39%，主要 因組織效率提升及營銷推廣費用的 精細化管控；研發費用4.9億元，同 比下降15.6%。 彭永東指出，一季度貝殼GTV 和淨收入同比均有所回落，但調 整後淨利潤同比提升15.7%，背後 有三大變化值得注意。一是效率改 善，當期鏈家人均買賣單量同比提 升26%，人均傭金提升8%；二是 規模沒有犧牲，平台二手交易單量 同比提升12%，非鏈家二手房交易 量同比提升16%，北京、上海鏈家 在人效提升的同時，市場滲透率較 2025年下半年有所回升；三是盈利 能力改善，經調整後經營利潤率回 升至8.8%以上，同比改善3.9個百分 點。 他強調，本輪效率驅動增長並 非簡單控成本、用壓縮組織換利 潤，而是重新思考甚麼服務能真正 解決消費者問題，甚麼服務者和組 織能夠持續創造價值，平台又如何 用技術、機制和資源配置把價值放 大。 今年3月底，貝殼啟動的新一輪 戰略和組織變革，要求從首席客戶 官、大部客戶總經理、區域客戶總 監到社區客戶經理，都要到一線去 服務消費者。在業績電話會上，彭 永東主動提及此次變革，直言變革 源於一個基本判斷，即「居住服務行 業正在經歷底層變化」，貝殼要從 「組織交易的平台」升級為「支持更高 質量居住決策的平台」，本質上是在 時代變量下重新定義價值創造範式。 變革首要抓手為組織專業化重 構。他表示，貝殼有500名核心管理 者，總監級以上人員超過2500人， 但今天很多人超過一半時間在開 會、拆指標、做彙報。「過去的管理 指標和流程曾幫助公司成長，但任 何系統如果不持續回到消費者問題 本身，就可能被异化。這輪變革很 重要的一件事，就是讓管理者回到 真實一線場景。」 按照計劃，貝殼將以多年為周 期來規劃此輪變革，由城市試點先 行，不盲目鋪開；穩健經營，核心 業務經營質量和現金流保持穩定； 持續迭代，服務者分工、資源分 配、AI工具、業主服務產品、買方 決策服務等持續優化。 「小鎮奶茶之王」古茗，在登陸 港交所後的首份年報中，交出了一 份略顯「矛盾」的成績單。 2025年，古茗營收突破129億 元，淨利潤更是翻倍至31億元，下 沉市場的萬店規模與咖啡第二曲線 的狂飆，讓這家曾偏安一隅的茶飲 品牌完成了向全國性巨頭的蛻變。 然而，在光鮮的業績背後，股權高 度集中、資產負債率驟升、加盟商 管理承壓等「暗礁」也逐漸浮出水 面。對於在資本市場剛滿「周歲」的 古茗而言，如何在高增長與高風險 之間找到平衡點，是市場對其拋出 的最大問號。 萬店規模與「第二曲線」 2010年，古茗創始人王雲安 在浙江溫嶺大溪鎮開出第一家「古 茗」。彼時，他靠著對產品的味覺調 試和「讓加盟商賺錢」的樸素理念， 從日均營業額僅400元的艱難時期起 步。十五年後，古茗已經長成擁有 超過1.3萬家門店的「巨無霸」。 古茗年報顯示，2025年公司 實現營收129 . 14億元，同比增長 46.9%；歸母淨利潤31.09億元，同 比大增110.3%。業績高增的核心 引擎，依然是其固若金湯的下沉 市場。截至年末，古茗門店總數 達13554家，全年淨增3640家。其 中，二線及以下城市門店佔比高達 82%，鄉鎮門店佔比提升至44%， 這種「小鎮加密」策略形成了極高的 區域壁壘。 在茶飲行業普遍面臨「開三關 一」的存量出清階段，古茗近兩年的 閉店數量僅1300餘家，閉店率維持 在4.8%左右的低位。古茗向《星島》 表示，這得益於其「供應鏈先行」的 戰略，通過自建冷鏈物流體系，在 核心區域實現高頻配送。 目前，古茗營運了24個倉庫， 倉庫的總建築面積約25 . 8萬平方 米，包括能支持各種溫度範圍的超 過7萬立方米的冷庫庫容；約75%的 門店位於距離古茗倉庫150公里範圍 內，可以向約98%的門店提供兩日 一配的冷鏈配送服務。 通過區域密集開店大幅降低單 店物流成本，古茗深諳「鋪好供應 鏈，就能得市場」的硬道理。同時， 通過技術和管理提升鮮果等原料的 保鮮與周轉效率，從而在保證品質 的前提下控制成本。 與此同時，咖啡也成為了古茗 的「第二增長曲線」。2025年，古茗 全年推出27款咖啡新品，超88%的 門店配備了咖啡機。咖啡業務的快 速放量，不僅拓寬了消費群體，更 直接拉動了單店增收。加上「外賣大 戰」帶來的平台紅利，數據顯示， 2025年古茗單店日均GMV攀升至 7800元，全年總GMV達327.32億 元，同比增長46.1%。 在研發端，2025年，古茗推出 106款新品，涵蓋果茶、奶茶、咖啡 三大品類，小程序注冊會員達2.06 億。大消費行業分析師楊懷玉向《星 島》表示，古茗的核心競爭力在於能 將市場趨勢迅速轉化為高品質、高 性價比的成熟商品，具備扎實且高 效的「微創新」與商業化落地能力。 無論是「苦盡柑來拿鐵」還是「桃膠木 薯燉奶」，古茗都展現了將優質原 料與下沉市場需求精准匹配的「工程 化」研發實力，比單純的爆品更具備 穿越周期的商業價值。 需要注意的是，相較於高昂的 營銷與擴張開支，古茗2.23億元的 研發費用顯得較為單薄。楊懷玉告 訴《星島》，在「茶飲紅海」競爭進入 白熱化的當下，古茗若不能在供應 鏈效率之外建立更強的品牌「心智」 壁壘，單純依靠「跟隨者」策略，很 難保證在下一輪洗牌中繼續領跑。 現金充足與高負債共存 與高增長的業績相比，古茗的 財務結構與治理生態呈現出極致的 「冰火兩重天」。一方面是賬面上充 裕的資金，另一方面則是激增的負 債與極度集中的控制權。 年報顯示，2025年古茗經營現 金流淨額達24.09億元，現金及等 價物儲備38.86億元，造血能力強 勁。但其資產負債率卻從2024年的 23.0%飆升至64.9%，有息負債高達 64.62億元。在賬上躺著大量現金的 同時，手中又借貸了巨額的債務。 對此，古茗向《星島》回應稱， 公司有息負債大部分為短期銀行貸 款，該款項的增加是公司現金及收 益管理策略的結果，受惠於市場提 供的利率差异。與此對應，公司資 產中有一定比例的受限制現金（約 64.8億元），為公司境外實體持有的 短期銀行存款，並作為擔保以獲取 上述計息銀行借款。若除去上述短 期銀行借款影響，負債率處於行業 合理水平。 公司治理層面，古茗的股權結 構帶有濃厚的「合夥人共治」色彩。 招股書及年報數據顯示，創始人王 雲安與戚俠、阮修迪、潘萍萍於 2020年達成一致行動協議，四人合 計持股比例高達 79.5%，已經超過 了股權高度集中警戒線。 極度集中的股權結構，雖然保 證了決策效率，但也意味著中小股 東幾乎沒有話語權，公司治理容易 淪為「內部人遊戲」。比如古茗於 2025年關聯採購額超2.4億元，向實 控人控制的企業採購包裝原材料， 其定價公允性難免引發外界質疑。 加盟模式核心痛點 目前，古茗營收的96.5%來自 於加盟店舖，6675名加盟商是其業 績穩定的基石，但也是風險爆發的 高發區。近一年來，古茗頻繁陷入 食安爭議：被曝使用過期食材、店 員腳踩工作台、店員與顧客發生口 角後甚至電話辱罵。 這一系列輿情暴露了加盟模式 的核心痛點：當擴張速度超越管理 半徑，品控與合規風險便會急劇放 大。雖然儘管古茗一直要求加盟商 在店管理，確保門店的健康、可持 續發展，並通過門店督導和數字化 監控強化管控，但對於上萬家的門 店規模而言，這種「貓鼠遊戲」很難 保證萬無一失。一旦加盟商盈利模 型因市場競爭惡化而受損，不僅業 績會面臨下滑壓力，脆弱的加盟體 系更可能帶來品牌聲譽的系統性崩 塌。 這也是古茗從「小鎮之王」邁向 「高質量萬店」之路上必須跨越的關 口。 本報見習記者鄭淑儀深圳報道 「小鎮奶茶」古茗在下沉市場悄悄賺大錢 ■從收入結構來看，貝殼一季度各 大主營業務營收均出現不同程度下 滑，行業調整壓力傳導明顯。 網上圖片 房地產中介龍頭貝殼日前正式發布2026年一季度業績報告。 數據顯示，貝殼一季度實現整體淨收入189億元（人民幣，下同）， 同比下降19.0%，主要受新房及存量房交易服務淨收入的高基數影 響；分業務看，存量房業務收入同比下降10.7%，新房交易服務收 入同比大幅回落37.0%。 ▍本報記者鐘凱深圳報道 ▍ ������������������������������������������������������ ■2025年，古茗營收突破129億元，淨利潤更是翻倍至31億元，下沉市場 的萬店規模與咖啡第二曲線的狂飆。 本報資料圖片 貝殼刀口向內降本增效
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