A11 中國財經雜誌 星期五、六、日 30.01-01.02.2026 勁敵環伺 精鋒醫療挑戰重重 中東土豪「氪金」千萬美元 近期，港交所官網披露了斯坦德機械人 更新後的招股書，中信證券和國泰君安國際 為其聯席保薦人，這也是公司在2025年6月遞 表失效後的再次申請。 斯坦德在招股書中稱，公司根據為特專 科技公司設計的「18C規則」尋求在聯交所主機 板上市。若成功上市，斯坦德將成為「工業具 身智能第一股」。 斯坦德成立於2016年，是一家工業智能 移動機械人解決方案提供商，致力於賦能多 種工業場景中的智能工廠，也能夠提供工業 具身智能型機械人解決方案，還可量身定制 整合技術平台、智能型機械人及智能協同系 統的一站式機械人解決方案。 目前公司已經在全球範圍內獲得超過400 名用戶。根據灼識諮詢的數據，截至2024年 12月31日的年度，按銷量計算，公司為中國 四大工業智能移動機械人解決方案提供商之 一，市場份額為3.2%。 但從其財務數據來看，斯坦德也具備不 少硬科技的典型性：增收不增利。 具體來看，公司營收從2022年的9627.5萬 元進一步提升至2024年的2.51億元，呈現出一 道靚麗的收入曲線。2025年前三季度營收也 達到了1.88億元。 然而與此同時，公司在2022年虧蝕1.28億 元，2023年虧蝕1億元，2024年收窄至4514.4 萬元，三年合計虧蝕2.73億元的事實亦讓人無 法忽視。 2025年前三季度期內公司的虧蝕又擴大 至1.63億元。對此，公司解釋稱，淨虧蝕增 加，主要是由於向員工支付以股份為基礎的 付款導致營運開支大幅增加，以及產生開支 所致。 對於一家衝擊IPO的科技公司來說，持續 虧蝕無疑是投資者關切的風險因素之一。「我 們於往績記錄期間產生淨虧蝕，且未來可能 無法達到或維持盈利能力。」對此，斯坦德在 招股書中也坦率地提示了相關風險。 高額的研發投入是造成持續虧蝕的原因 之一。2022年和2023年，斯坦德的研發投入 分別達到了5552.5萬元、5609.8萬元，佔當 年收入的比重分別為57.67%、34.6%。然而 在2024年，研發開支突然大幅縮減34.7%至 3661.1萬元，僅佔當年收入的14.61%。 對於這番「急剎車」，公司稱主要原因為 薪酬減少，以及於過往年度成功開發及持續 優化擁有更高產品通用性及更高模組化的機 械人，導致2024年的研發開支減少。 不過，2025年前三季度，公司的研發開 支已經提升至5603.1萬元。「我們一直及打算 繼續大量投資於研發及可能增加於研發的投 資，作為支持新機械人解決方案的設計、開 發、製造和商業化以及強化現有機械人解決 方案工作的一部分。」斯坦德稱。 同時，公司也提示稱該等投資可能無法 取得預期的成果，而公司可能無法持續研發 或有效因應工業智能型機械人解決方案行業 不斷演變的技術及市場動態。 另外需要注意的是，公司2022年至2025 年前三季度的的經營活動現金流量均為負 數，分別為-8977.7萬元、-1.2億元、-2718.4 萬元以及-8012.6萬元。「於往績記錄期間，我 們持續錄得經營活動現金流出淨額波動，與 我們的稅前虧蝕狀況及營運資金專案的變動 大致相符，對我們的經營現金流造成負面影 響，並反映於原材料採購及存貨以及貿易應 收款項隨著業務增長而增加。」 截至2025年前三季度，斯坦德機械人的 現金及現金等價物為7776.4萬元。 值得一提的是，公司成立至今已完成多 輪融資，投資方包括小米、光易投資等。此 番IPO，公司計劃將募集資金用於研發，銷售 及服務網絡擴展及品牌宣傳，開發生產能力 及新生產線，以及一般企業用途及營運資金。 港交所18C規則為斯坦德這類企業打開了 上市大門，但門後的路還需要自己走。對於 斯坦德而言，眼下，守住研發引擎、明確盈 利時間頗為關鍵，畢竟投資者看重的是能賺 錢、有壁壘的企業。斯坦德的未來發展究竟 如何，時間會給出答案。 營收高歌猛進斯坦德機械人利潤持續失血 全球權威市場研究機構Omdia本月正式 發布《通用具身機械人市場雷達》報告，系統 分析了2025年全球人形機械人的市場發展趨 勢、關鍵商用指標與綜合技術實力等。報告 顯示，中國廠商在人形機械人領域領跑全 球，其中智元（AGIBOT）在2025年出貨量與 市場份額均位列全球第一。 報告指出，2025年全球人形機械人市場 邁入快速增長階段，全年總出貨量預計達 1.3萬台。中國廠商在規模化量產與出貨量 方面表現突出，其中智元以超過5100台的年 度出貨量，佔據全球39%市場份額，在出貨 量與市場份額兩項關鍵指標上均位居全球第 一。 智元方面向《星島》表示，目前公司已 構建覆蓋全尺寸、半尺寸及輪式的多形態 產品，並已在文娛商演、導覽導購、工業智 造、科研教育、數采訓練等多個核心場景實 現商用落地，完成從技術驗證到批量交付的 階段性躍遷。 Omdia採用熱力圖模型對全球主流廠商 進行了綜合評估，涵蓋產品形態、負載性 能、靈巧操作、感知導航、AI學習、定制 便捷、規模量產、規模商用等八項維度。 智元在上述六項評估維度中獲得最高評級 （Advanced Capability），是本次評估中獲得 最多最高評級的廠商。 報告還指出，生成式AI與機械人技術的 深度融合，正推動機械人從執行預設任務向 具備自主學習和環境適應能力的「通用具身 智能」方向演進。 本報記者周昊廣州報道 人形機械人出貨量 智元登上榜首 ■斯坦德成立於2016年，是一家工業智能移 動機械人解決方案提供商。 精鋒醫療創始人均為美國頂尖學府博士， 並且是中國首家及全球第二家同時取得 三類手術機械人註冊審批的公司，在啟動赴 港上市後便備受各界關注。但現如今手術機 械人的千億市場早已站滿勁敵，第三次IPO終 於在港交所成功上市的精鋒醫療，又能否在 瀰漫的硝煙中殺出一條生路？ 《星島》瞭解到，赴港IPO前，精鋒醫療已 完成7輪股權融資，累計融資金額超20億元， 投資者除了聯想控股、淡馬錫、紅杉資本等 知名機構，還有社保基金、中國國有企業混 合所有制改革基金等「國家隊」，最後一輪估 值約15.07億美元，較首輪投後估值增長約246 倍。 此次港股上市，精鋒醫療全球發售 2772.22萬股H股，超額分配發售415.83萬股， 每股發售價43.24港元，全球發售淨籌資額約 11.17億港元。最終香港公開發售獲1091.94倍 認購，國際發售獲25.18倍認購。 招股階段最為市場關注和熱議的，便是 精鋒醫療背後堪稱豪華的基石投資者陣容， 且各路「土豪」已包攬其近半的發售股份。 精鋒醫療的13家基石投資者，包括Abu Dhabi Investment Authorit（y 阿布達比投資局/ ADIA）、UBS Asset Managemen（t 瑞銀資產管 理）、OrbiMed（奧博資本）騰訊、華夏基金、 LYFE、大灣區共同家園投資等，合計參投約 5.84億港元，佔全球發售的48.7%。 其中阿布達比投資局是中東地區最大的 主權財富基金之一，近幾年在中國市場頗為 活躍，投資力度不斷加大，截至2025年一季 度，該「土豪」基金已是27只A股企業的前十大 流通股東，累計持股市值超106億元，環比增 長74%。 而醫療健康領域是阿布達比投資局重倉 的領域之一。此前該基金不僅砸下上百億成 立專門面向中國醫療行業的基金，還高調成 為諸多醫療及醫藥企業的股東，如「創新藥一 哥」百濟神州、中國規模最大的藥用玻璃企業 山東藥玻、中國最大的微創手術器械供應商 康基醫療等。 在2025年12月30日至2026年1月5日精鋒 醫療招股期間，阿布達比投資局砸下1500萬 美元獲得該公司269.90萬股公開發售股份，佔 其已發行股本的0.7%，為最大的基石投資者。 20台機械人撐起1.6億年收入 精鋒醫療創始人王建辰、高元倩夫婦均 為天津大學機械工程博士，85後的兩人在美 國麻省理工、美國哈佛大學公派留學結束 後，於2017年回深圳開始技術創業。 作為一家專注於高端手術機械人設計、 開發及製造的醫療科技企業，成立僅8年的精 鋒醫療如今已成為中國手術機械人龍頭之一。 精鋒醫療也曾在2022年7月、2023年1月 兩次遞交IPO申請，但都未能順利推進到下一 步，因而此次IPO申請後，還引發證監會追問 其2022年7月上市未果的原因，並補充說明股 權激勵合規性等問題。 對於此前兩次IPO失敗的原因，《星島》也 曾聯繫該公司相關負責人，但對方僅稱不便 回應。 在兩度赴港上市折戟的過程中，精鋒醫 療也在加快推進產品研發及上市。2022年12 月、2023年11月、2025年1月，該公司的多孔 腔鏡手術機械人、單孔腔鏡手術機械人及支 氣管鏡機械人分別獲得中國藥監局的註冊批 准，也是中國首家、全球第二家同時取得三 類手術機械人註冊審批的公司。 其中多孔腔鏡手術機械人、單孔腔鏡手 術機械人為精鋒醫療的核心產品，先後於 2022年12月、2024年12月實現商業化，因此 直到2023年該公司才真正產生收入，並在產 品逐漸放量後收入取得成倍式增長，但目前 仍未實現盈虧平衡。 2023年至2025年上半年，精鋒醫療的總 收入分別為0.48億元、1.6億元、1.49億元， 毛利率分別為59.3%、61.3%、62.8%，同期 研發費用分別達1.71億元、2.26億元、0.97億 元，其中核心產品的研發投入分別佔研發開 支總額的71.1%、76.0%、85.7%。 按此計算，精鋒醫療兩年半累計收入約 3.57億元，而累計研發投入約為4.94億元。 由於收入尚未能覆蓋研發費用等支出， 且隨著產品商業化推廣開始產生相應的銷售 及行銷費用，目前精鋒醫療仍表現為虧蝕， 但淨利潤虧蝕已明顯收窄，2023年至2025年 上半年分別為-2.13億元、-2.19億元、-0.89億 元。 值得一提的是，2024年精鋒醫療多孔腔 鏡手術機械人在中國售出了20台，便為精鋒 醫療帶來了近1.5億元的收入。按合約銷量統 計，該產品在2025年上半年已賣出31台。 在出海熱潮下，2025年精鋒醫療也開始 拓展海外市場，同年3月份順利在歐盟獲得註 冊批准，並持續在日、韓、中東、南美等其 他國家推進落地。截至2025年上半年，該公 司已簽訂了61台核心產品的全球銷售協定。 2025年上半年，精鋒醫療的海外市場收 入已有約0.61億元，佔同期總收入的比重達四 成。截至2025年12月21日，採用精鋒醫療多 孔腔鏡手術機械人及單孔腔鏡手術機械人完 成的機械人輔助臨床手術分別超過1.2萬例及 2000例。 現如今，手術機械人是一個全球範圍內 的潛力市場。 據弗若斯特沙利文資料，2024年手術機 械人全球市場規模已達212億美元，預計2033 年將達到842億美元。聚焦中國市場，2024年 規模近72億元，隨著機械人輔助手術的臨床 需求增長及利多政策推動，預計2033年將可 快速提高至1020億元。 目前，中國手術機械人主要集中在腔鏡 手術機械人、關節手術機械人、脊柱手術機 械人等領域，其中腔鏡手術機械人被視為商 業價值最大的手術機械人，佔據了六成以上 的市場份額。 但廣闊的發展前景必然伴隨著激烈的市 場競爭。目前僅多孔腔鏡手術機械人領域， 中國就已有13款產品獲批，包括11款國產以 及2款進口產品，其中美國直覺外科公司的達 芬奇系統無論是在中國還是全球市場，幾乎 都處於常年壟斷的地位。 作為後來者的精鋒醫療，便在產品商業 化之初採取低價策略搶奪中國市場份額，在 直覺外科達芬奇每台2000萬元的價格下， 精鋒醫療多孔腔鏡手術機械人定價約1500萬 元，擁有一定的價格優勢。 但價格顯然是各項壁壘中最軟弱的競爭 手段。在中國競品中，微創機械人的腔鏡手 術機械人價格亦與精鋒醫療相近，而另一家 國產企業思哲睿更是將旗下康多機械人定價 為540萬 - 990萬元的區間。 有行業分析指出，精鋒醫療多孔腔鏡手 術機械人的機械臂精度和濾抖演算法實際已 逼近達芬奇的水準，但後者已佔領市場份額 大頭多年，為大部分外科醫生所熟悉使用， 精鋒醫療要贏得市場，需在產品培訓方面進 行補強。 精鋒醫療也在招股書中稱，2021年公司 便開始與三甲醫院合作，建立全國範圍內的 培訓中心網絡。截至2025年8月，公司已在全 國主要城市建立了9個培訓中心，未來計劃在 全球新建約20個地區培訓中心。這一布局無 疑是在為進一步搶奪中國及海外市場做準備。 除此之外，手術機械人的產業鏈建設， 亦被認為是精鋒醫療在產品逐漸進入商業化 放量階段後需要面臨的另一大挑戰之一。 相較微創機械人、威高骨科機械人等有 母公司「撐腰」的企業，單打獨鬥的精鋒醫療 在產業鏈協同、產能建設上無疑處於弱勢。 《星島》獲悉，2017年成立之初，精鋒醫 療便已在深圳同步建立生產基地，近幾年推 進IPO的同時，亦在著力提升自身生產力。 2025年12月12日，該公司年度第100台手術機 械人在深圳生產基地下線。 而在招股書披露的募資用途中，精鋒醫 療表示將有約四成資金用於核心產品的研 發、兩成用於核心產品的商業化，另外10% 用於擴大產能、10% 用於潛在戰略收購、投 資或合作等。 ■作為一家專注於高端手術機械人設計、開發及製造的醫療科技企業，成立僅8年的精鋒醫療如今已成為中國手術機械人龍頭之一。 兩位30歲左右的年輕博士創業8 年，便成功帶領公司叩響港交所的大 門。深圳市精鋒醫療科技股份有限公司 （以下簡稱：精鋒醫療）本月正式掛牌港 交所主機板，發行價43.24港元/股，募 資淨額約11.17億元。 由於收入尚未能覆蓋研發費用 等支出，且隨著產品商業化推廣開 始產生相應的銷售及行銷費用，目 前精鋒醫療仍表現為虧蝕，但淨利 潤虧蝕已明顯收窄。 ▍本報記者齊鑫上海報道 ▍ ��������������������
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